DeepSeek 策略三问-AI封锁,有壁垒的应用和消费端龙头,对算力的需求

DeepSeek 加速 AI 大时代，斯普特尼克时刻与杰文斯悖论。策略 视角看，本次 DeepSeek 发酵背后有三个关键问题：

一是 DeepSeek 或宣告此前的美国对华芯片限制可能适得其反，反而加速了 在 AI 效率优化方面的创新，之后美国在 AI 军备竞赛下，美国是否更严 厉封锁？美国在 AI 上已经投入大量“沉没成本”：去年北美 AI 初创投资占 其所有 VC 投资的 45.8%，比例远G于亚洲水平。因此在 DeepSeek 获得突破 后，不排除美国出台更多措施以“捍卫”过往的大量投资。美国继续加大遏 制力度，那么对当前 A 股正在交易的“自主可控”、“供给端产业趋势”品 种是新的催化剂。

二是 A 股 AI 能否出现有壁垒的应用和消费端龙头？DeepSeek 或把 A 股 AI 行情从当前的硬件为主、引导到真正可能出现壁垒的消费端应用的催化剂， 后续出现 AI 界的腾讯、茅台、伊利这种消费端龙头公司，或者交易逻辑 继续朝 AI 眼镜、AI 手机这种消费端扩散，都有利于 AI+产业估值提升。 

三是算力需求会增加还是减少？1759 年瓦特改良蒸汽机后，反而使得更G 效的蒸汽机广泛使用，英国煤炭总消耗指数上升。这种现象可能也适用于算 力需求：随着成本的降低，AI 应用的采用可能会呈指数J增长。所谓 Jevons 悖论是一个是长期叙事，但二J市场当然仍然会被短期波动所影响，核心是 看“算力成本压缩”的斜率G，还是“算力使用”的指数增长快。

如果美国继续加大遏制力度，那么对当前 A 股正在交易的“自主可控”、“供 给端产业趋势”品种是新的催化剂。遏制政策不仅只有提G关税，对 A 股交 易影响更大的是供给侧的限制。供给侧对科技产业趋势是更能拔估值的逻 辑：1）国内半导体技术本身或难快速发生革命性变化，但由于供应链限制， 竞争格局被强行改变，只能使用国内的产品，这是供给驱动的产业趋势。2） 这类供给退出带来的产业趋势需求较成熟明确；这类交易估值能够拔得更G， 因为其本质是用政策外力塑造了一个G增速赛道，能获得科技产业趋势的G 速红利，又减少了“个吃螃蟹”这一科技投资的大风险。3）从外部贸 易遏制的“反身性”而言，对于某些转型战略性行业的外部遏制，反而 可能引发更多政策支持。

美股 1 月底以来对 DeepSeek 的反应体现了“卖铲人下跌→AI 下游应用者成 本降低受益”的逻辑。DeepSeek 的出现或把 A 股 AI 行情从硬件引导到真正 可能出现壁垒的消费端（对应传媒股、AI 眼镜、AI 手机等），这对 A 股 AI+ 行情是一个好事。此前 A 股 AI 行情局限在硬件，这其实是不利于 2025 年 AI 作为主线在 23-24 年表现较佳后继续占优的，因为制造业有一个核心矛盾 ——制造业成长性无法线性外推，G成长后的G CAPEX 引致行业格局恶化+ 技术迭代下，两年后产业趋势就可能会消失。而估值的本质是未来永续现金 流折现与当期利润的比值，给予G估值，需要行业格局和现金流能“看得很 远”，只有硬件和制造业的产业趋势，很难长期给予G估值。

“Jevons 悖论”指的是：随着改善资源使用效率，反过来会导致该资源的使 用量增加；而不是减少。瓦特改良蒸汽机是说明“Jevons”悖论的良好案例。 瓦特并非蒸汽机的原创发明者，而是基于纽科门蒸汽机进行了革命性的改进。 他设计了分离式冷凝器，将冷凝过程与气缸分离，从而大幅提G了蒸汽机的 效率。这种现象可能也适用于算力需求：因为随着成本的降低，AI 应用的采 用可能会呈指数J增长。需要指出的是，Jevons 悖论是一个是长期叙事，但 二J市场当然仍然会被短期波动所影响，核心是看“算力成本压缩”的斜率 G，还是“算力使用”的指数增长快。

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